中国人寿(601628):更应关注结构调整
中国人寿2012年1月按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为491亿元,同比增长11.85%。中国人寿1月总保费增速低于平安和新华,高于太保,较高增速预计由续期保费40%左右的高增长带动。
受公司主动结构调整和春节因素的负面影响,个险新单保费收入1月单月预计同比下降,但缴费期限结构大幅好转。中国人寿一直以来较关注保费规模和市场份额,寿险保单缴费期限都低于其他几家上市公司,影响了保费收入的持续性,且易发生集中给付情况。中国人寿2011年二季度以来更注重价值增长,调整产品期限结构,主要销售五年期和五年期以上保单。2012年“调结构”持续,且力度有所增大,虽然预计1月份个险新单负增长20%以上,但十年期及以上保单仍实现两位数正增长,五年期保单保费增速更快,保单利润率大幅提升。此外,2012年中国人寿营销员整治已经完成,增员情况将好于2011年。
银行渠道仍然承压,2012年上半年预计仍负增长。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》,规范银保市场秩序,对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响,同时加息、股市下跌等外部金融环境转变亦对银保产品销售构成困难,大量保险公司银保出现负增长,全年中国人寿银保新单预计负增长20%以上。当前各保险公司都在积极探索银保转型模式,提高产品价值含量。而归因于保费基数下降,2012年银保保费降幅将缩窄,但改善可能低于预期,其中一季度由于基数原因,同比仍将出现大幅下降。
看好公司经营目标转变带来的业绩改善。中国人寿2012年开始着力实现由“规模推动型”向“价值驱动型”转变,未来公司会更看重NBV增长,大力调整险种结构和期限结构,加大长期保障型保单销售力度。2011年中国人寿新业务价值预计零增长,而2012年预计将实现5-10%的增长。
公司业务质量改善,当前绝对股价略有低估。中国人寿公司治理层面正发生积极变化,保费和新业务价值增长情况较2011年将有较大改善。但相比其他上市保险公司,并无估值优势,给予增持评级。